回顾2024年上半年，央行通过公开市场操作、降准降息等呵护资金利率未起波澜，货币政策工具兼顾数量和质量，结构持续优化。展望下半年，结合央行行长潘功胜近期表态与二季度货币政策报告，未来货币政策调控或将更“重价格、轻规模”，降准降息将择机而动，结构型工具更好地引导金融资源流向亟需领域。

央行操作“放量稳价”

6月末，在跨季因素的影响下，央行加大逆回购投放力度，资金利率中枢小幅上行。截至6月28日收盘，R001加权平均利率上涨38.2BP，报2.3465%；R007加权平均利率上涨11.7BP，报2.4492%。不过，值得注意的是，截至6月28日，1年期AAA同业存单利率甚至相较R007中枢出现倒挂，国海证券固定收益首席分析师靳毅对此指出，这反映出债市投资者对于跨季之后资金面重新走向宽松的预期。

数量方面，1-6月OMO+MLF净回笼资金2.08万亿元。另外，央行1月24日宣布，决定自2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。此次降准幅度力度均超过2023年两次降准，释放了稳增长的积极信号，是巩固经济回升向好基础、稳定市场预期的重要举措。

价格方面，上半年政策利率保持不变，LPR单边调整。中期借贷便利（MLF）利率连续十一个月“原地踏步”，保持2.50%不变。而贷款市场报价利率（LPR）迎来自改革以来最大幅度的单次下行，5年期以上LPR下调25BP至3.95%。此次调降旨在降低企业长期贷款和居民按揭贷款利率的同时，发挥好稳投资和支持房地产市场平稳运行的作用。

结构型工具发挥牵引带动作用，与“五篇大文章”有效衔接，更好地引导金融资源流向亟需领域。4月，中国人民银行联合科技部等部门设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，其中1000亿元额度专门用于支持初创期、成长期科技型中小企业首次贷款，激励金融机构更大力度投早、投小、投硬科技。5月，中国人民银行宣布拟设立3000亿元保障性住房再贷款，鼓励引导金融机构按照市场化、法治化原则，支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计带动银行贷款5000亿元。

据中国人民银行行长潘功胜6月19日在2024陆家嘴论坛上介绍，目前，结构性货币政策工具余额约7万亿元，约占人民银行资产负债表规模的百分之十五，聚焦支持小微企业、绿色转型等国民经济重点领域和薄弱环节。

信贷“小月” 7月资金缺口相对有限

进入7月，资金面将面临什么局面？又有哪些风险因素值得关注？业内人士指出，一方面7月通常为信贷“小月”，半年末考核过后银行资金压力或阶段性缓解，另一方面财政因素所带来的资金缺口也相对有限，预计央行流动性投放趋向谨慎，公开市场操作以“地量”投放为主；DR007月中枢将回落在1.8%上方，资金利差维持低位。

华西证券宏观联席首席分析师肖金川认为，从往年季节性规律来看，7月往往都是下半年资金利率中枢低点，今年7月流动性同样迎来四点利好：一是央行对资金面的呵护态度未变；二是禁止手工补息对银行负债流失的影响在逐渐消退；三是政府债供给压力不大；四是作为信贷小月，预计信贷投放占用资金偏少。预计资金面维持均衡偏松的状态，DR007中枢在1.8-1.9%之间。

信达证券固定收益首席分析师李一爽预计，尽管OMO利率调降的概率有限，资金利率维持在政策利率附近的目标大概率仍将坚持，但非银流动性充裕带来的自发宽松状态有望持续。7月首周逆回购到期规模上升至7500亿元，政府债净缴款上升至1571亿元，主要集中在7月4日。跨季后资金面明显转松的可能性较低，大概率仍将维持平稳。

未来货币政策调控或将“重价格、轻规模”

日前，中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上提出，优化货币政策调控的中间变量，逐步淡化对数量目标的关注；进一步健全市场化的利率调控机制；逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱；健全精准适度的结构性货币政策工具体系；提升货币政策透明度，健全可置信、常态化、制度化的政策沟通机制，做好政策沟通和预期引导。

中国人民银行货币政策委员会召开2024年第二季度例会，在货币政策总基调上，与今年第一季度例会无明显变化。会议继续强调“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环”。

展望2024年下半年，在业内专家看来，央行在货币政策上有望进一步转向价格型调控，宏观调控在助力规模稳增长的同时，更需考虑增长的效率和质量，引导金融资源更高效配置。

中信证券固定收益部指出，虽然央行曾多次谈及货币政策仍有空间，但自去年8月后政策利率降息预期屡屡落空，除前期政策效果持续显现以及防范资金空转的考量以外，银行净息差和人民币汇率是制约降息落地时点的重要因素。特别是中美利差大幅倒挂，央行或更倾向于通过较为稳定的短期政策利率稳住国内短端市场利率，并关注长期收益率的变化，同时掉期市场持续吸引外资流入也可以对冲一部分人民币汇率贬值压力。

招商证券首席宏观分析师张静静表示，下半年，货币政策将偏向于币值稳定与防范金融风险两大目标。央行将保持流动性供给合理充裕，市场利率主要受需求端影响。在下半年MLF等额续作的条件下，流动性尚存5000亿的缺口，可能通过降准来补充。短期降息必要性不强且掣肘较多。